玩弄花核
近日，港股上市企业珍酒李渡发布了2025年全年业绩报告。财报显示，公司全年实现营业收入36.50亿元，同比出现较大幅度下滑；经调整净利润为5.23亿元，同样呈现明显下降态势。
主动去库存的代价
从财报数据来看，珍酒李渡2025年的经营现金流为负值。公司在年报中解释，这主要是由于下半年加速推进渠道去库存工作，主动减少了向经销商的发货量。
这一做法的初衷不难理解：在行业下行周期，减轻经销商库存压力、稳定产品价格体系，是维护渠道健康的长远之举。用更直白的话说，公司选择“少卖一点”，以避免经销商因压货过多而出现价格崩盘或资金链断裂。
然而，这一“战略性收缩”也直接带来了当期收入和利润的双双下滑。对于一个上市公司而言，营收和利润的大幅波动，必然引发市场对其短期经营稳健性的关注。去库存固然必要，但其代价是否在可控范围内，公司是否能在未来一个合理的周期内恢复增长，仍是投资者需要持续观察的问题。
毛利率持平背后的隐忧
财报中一个相对积极的信号是，公司毛利率保持在58.5%左右，与2024年基本持平。这说明在收入下滑的过程中，主力产品的价格体系尚未出现大幅松动，品牌力仍有一定支撑。
但需要指出的是，毛利率持平并不意味着没有压力。在行业整体需求萎缩的背景下，维持价格体系往往需要投入更多的市场费用或牺牲部分销量。财报显示，公司2025年的销售及经销开支并未出现大幅缩减，这意味着为了稳住终端价格、推进去库存，公司实际上承担了较高的市场维护成本。
此外，毛利率的稳定主要依赖中高端产品的价格刚性，但中高端白酒的消费场景——商务宴请、礼品往来——恰恰是2025年受冲击最严重的领域。这一结构性矛盾是否会在未来持续发酵，值得进一步关注。
新战略的成效与局限
面对行业寒冬，珍酒在2025年推出了两项重要的战略举措：一是“万商联盟”模式，锕锕锕锕锕锕～再深点+在线试图通过利益绑定来稳定渠道体系；二是推出战略单品“大珍”，以600元左右的定价切入中高端市场。
根据财报及相关信息，“大珍”单品上市后回款超过9.5亿元，在短期内确实形成了一定的市场热度。但需要冷静看待的是，新品的快速增长往往伴随着铺货初期的渠道红利，其后续能否实现持续动销、真正被消费者接受，还需要更长时间的市场检验。
至于“万商联盟”模式，其本质是通过股权激励、利润分成等方式，将核心经销商与公司利益深度绑定。这一模式在白酒行业并非首创，其成功与否取决于两个关键因素：一是公司能否真正兑现对联盟商的长期承诺，二是产品在终端是否具备足够的动销能力。如果终端动销不畅，再紧密的厂商联盟也难以维持。
回顾2025年，珍酒李渡的“战略性收缩”选择，折射出白酒行业在周期下行时的一个普遍困境：保增长还是保健康？
如果继续向渠道压货，短期内报表数据可能更“好看”，但渠道库存堰塞湖的风险会不断累积；如果主动去库存，则必然面临营收和利润的短期阵痛。珍酒选择了后者，这在战略上可以理解，但也不应被过度美化为“主动断臂”的英雄主义叙事。
事实上，去库存的决策背后，既有主动调整的成分，也有被动应对的现实。当市场需求确实萎缩、经销商打款意愿下降时，减少发货量有时并非选择，而是不得不面对的结果。
对于珍酒而言，2025年的财报是一面镜子，映照出其在行业寒冬中的真实处境。毛利率的稳定、新品的短期表现、渠道模式的创新，都是积极的信号；但营收利润的双降、现金流的压力、中高端消费场景的恢复前景，也都是不容回避的现实问题。
新的一年白酒行业能否迎来拐点，仍有很大的不确定性。对于珍酒来说，去库存的阶段性任务是否已经完成、新产品能否从渠道库存转化为真实消费、厂商联盟能否真正激活动销，这些问题的答案，将比财报上的数字更能说明其未来的走向。
南方+记者 黄晓韵玩弄花核