作家｜连冉
剪辑｜郑玄
5 月 29 日，智谱在港股阛阓演出了一场顶点行情，股价在午后一度飙升 23.18% 至 1993 港元，总市值打破 8810 亿港元，片时突出小米集团，置身中国科技公司市值第四位。
但是仅半小时后，其股价出现断崖式下落，最低触及 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。
并吞天，MiniMax 与中信证券签署上市带领左券，5 月 30 日，证监会官网公示带领备案材料，MiniMax A 股 IPO 程度负责启动。
图片开端：中国证监会官网
这意味着，继本年 2 月智谱增聘国泰海通与中金公司共同带领科创板上市后，「中国大模子双雄」将在 A 股阛阓再次会师。
01
港股半年：
两家中国模子公司，交出了何如的答卷？
本年年头，智谱和 MiniMax 前后登陆港股。
1 月 8 日，智谱 AI 以 116.2 港元刊行价挂牌，首日收涨 13.17%，公开认购逾额 1159 倍。次日上市的 MiniMax 弘扬更为火爆，刊行价 165 港元，首日收盘大涨 109%，公缔造售部分获 1837 倍逾额认购，刷新频年港股 AI 新股记载。
上市后，两家公司股价一谈狂飙。智谱在短短四个多月内最高飙升至 1993 港元，最大涨幅进步 16 倍，一度突出小米成为中国市值第四高的科技公司。MiniMax 相同弘扬不俗，适度 5 月 29 日，较刊行价累计涨幅进步 400%。
两家公司的快速高涨，既受益于大众 AI 飞扬的延续，也与港股阛阓的特殊结构磋磨。智谱和 MiniMax 均以极小比例刊行股份，丝瓜app色版网站观看贯总共稀缺性推高了股价。
5 月 22 日，恒生指数公司告示将两家公司同期纳入恒生科技指数及恒生空洞指数，彭博测算瞻望阔别有望眩惑约 510 亿、最高 470 亿港元南向被迫资金流入，这一音讯进一步刺激了股价高涨。
但是，5 月 29 日智谱的剧烈震憾，也为阛阓敲响了警钟。当日智谱早盘一度暴涨 23% 至 1993 港元创历史新高，但午后约 14:30 片刻高台跳水，半小时内从 1993 港元跌至 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。
这场顶点震憾是多重压力荟萃开释的效力：上市以来 16 倍的涨幅累积了无数赚钱盘，荟萃出逃；7 月上旬行将迎来基石投资者荟萃解禁，智谱原有明白股本相配稀缺，解禁落地将大幅扩容明白筹码，稀缺性溢价安靖的预期提前发酵；恒生指数纳入的利好已被阛阓提前消化；再加上 Anthropic 融资带来的厚谊提振快速消退，阛阓运转再行扫视智谱过高估值与基本面之间的差距。
适度 5 月 29 日收盘，智谱总市值 7111.20 亿港元，免费+精品+国产在线观看较刊行价累计涨幅 1273%；MiniMax 总市值 2634.54 亿港元，较刊行价累计涨幅 409%，两者收支 4476.66 亿港元，智谱市值是 MiniMax 的 2.7 倍。
02
大模子长跑：两条门道，并吞个战场
大模子是一场需要合手续插足数年以上的马拉松。
智谱和 MiniMax 礼聘先港股后科创板的旅途，推行上是为了在这场漫长的技巧武备竞赛中取得合手续的弹药复旧。
就在 5 月 28 日，好意思国 AI 巨头 Anthropic 告示完成 650 亿好意思元 H 轮融资，投后估值达 9650 亿好意思元，突出 OpenAI 成为大众估值最高的 AI 初创公司。硅谷正在给头部公司无尽的估值和无尽的弹药，这种成本插足强度是中国公司短期内难以企及的。
图片开端：视觉中国
当年一年，OpenAI、Anthropic、xAI 险些都取得了接近「无尽供弹」的成本复旧。模子梭巡、推理算力、顶级辩论东谈主才、Agent 生态、大众居品膨胀……这些事情都需要合手续插足，况兼插足畛域还在不绝上升。
客不雅来说，中国大模子公司与国际顶尖水平仍有明显差距。
Anthropic 年化运营收入已打破 470 亿好意思元，而智谱和 MiniMax2025 年全年营收阔别仅为 7.24 亿元和 5.43 亿元东谈主民币。但这并不料味着中国公司莫得契机。
本年春天爆发的「龙虾热」（OpenClaw）已教化证：唯有模子才智作念得可以，梗概跟上行业发展的模范，还是可以取得至极可不雅的增长。
OpenClaw 的出现，推行上编削了模子的消费边幅。当年，大模子更多是聊天居品。一次对话，浮滥几十到几百 Token 就富余了。但 Agent 情势下，一次复杂任务可能触及长链路推理、网页检索、器具调用、代码履行，Token 浮滥动辄数百万以至数千万。
模子进入了「任务驱动」期间，价值运转由「复兴才智」转向「履行才智」。这也意味着，唯有模子才智进入可用区间，就会被快速放大到实在出产场景中。
从业务门道来看，智谱和 MiniMax 走出了不同的路，且都在龙虾热中找到了我方的位置。
智谱依托清华大学的技巧布景，强项走技巧生态门道，专注于通用大模子研发和企业级 MaaS 处事。
在龙虾热爆发后，智谱速即推出了 GLM-5-Turbo——一个从梭巡阶段就针对龙虾任务中枢需求进行专项优化的基座模子，要点增强了器具调用、提醒罢免、长链路履行等智能体必备才智。同期，智谱发布了 AutoClaw（澳龙）器具，大幅裁减了平日用户部署龙虾的技巧门槛，
这些布局速即滚动为实实在在的业务增长。2026 年一季度，智谱在 API 调用订价累计上调 83% 的情况下，调用量反而暴涨 400%，完了了非常的「量价王人升」。适度 3 月底，智谱 ARR（年度时常性收入）已打破 2.5 亿好意思元，其中云霄 API 收入占比从 2024 年的不及 10% 种植至 26.3%，毛利率也从 3.3% 大幅种植至 18.9%。
MiniMax 则礼聘了诓骗驱动的门道，更谨防 C 端居品的缔造和用户体验。在 OpenClaw 生态中，它的 M2.5 模子凭借性价比与器具调用才智，在缔造者平台中快速增长，成为被庸碌调用的国产模子之一。
最新数据深远，MiniMax 举座大众用户畛域约 3 亿，超 70% 营收来自国外阛阓；处事的大众企业和缔造者客户数已超百万，较半年前增长 5 倍；当年两个月 ARR 完了进步 100% 的增长，面前已进步 3 亿好意思元。
两条门道在不同阶段各有上风。智谱的企业级门道毛利率更高，客户结构更相识；MiniMax 的 C 端门道用户基数更大，大众化进展更快。而 "港股 + 科创板" 的双成本平台，将为两家公司改日的技巧迭代和业务膨胀提供充足的资金保险。
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